Стальная группа МЕЧЕЛ. Стальная группа мечел
Владимир Йорих, совладелец и гендиректор Стальной группы “Мечел”
Совладелец и гендиректор Стальной группы “Мечел” Владимир Иорих имеет все основания считать прошлый год успешным. Группа первой из российских горно-металлургических компаний разместила ADR третьего уровня на Нью-Йоркской фондовой бирже. С тех пор капитализация группы выросла более чем на 30% почти до $3,5 млрд. Удачно для группы завершилась и изматывающая борьба с менеджментом Магнитки за госпакет акций ММК: “Мечел” продал оппонентам имевшиеся у него 16,5% акций комбината за $870 млн. Благодаря этим двум сделкам Иорих вместе со своим партнером — Игорем Зюзиным вошел в список миллиардеров по версии Forbes. Состояние каждого журнал оценил в $1,5 млрд (437-е место).
— Группа “Мечел” — самая молодая из российских металлургических компаний. Но она буквально за два года сумела подготовить размещение ADR сразу третьего уровня в Нью-Йорке. Как у вас вообще возникла идея проведения IPO?
— IPO задумывалось уже на момент создания группы. До этого передо мной и моим партнером [Игорем Зюзиным] стояла задача просто правильно структурировать наши активы. Они сложные, расположены в восьми регионах России, на тот момент — в трех странах, а сейчас уже в пяти. Этими активами без четкой организационной структуры управлять практически невозможно. К 2000 г. мы окончательно убедились в этом и поставили себе цель собрать акции наших компаний на одном балансе, чтобы управлять ими как одним целым. Так возникла Стальная группа “Мечел”.
IPO стало следующим шагом. На подготовку к нему мы потратили 2-2,5 года. Зато привлекли очень хорошие компании Brunswick UBS, Latham & Watkins и аудиторскую компанию из первой четверки — Ernst & Young. Помимо финансовой отчетности по международным стандартам пришлось провести международный аудит запасов угля, руды и никеля. И сейчас в плане корпоративных процедур мы нисколько не уступаем ведущим компаниям мира.
— Целью IPO “Мечела” было привлечение средств для инвестиций?
— Привлечение финансов — далеко не главная цель проведения IPO. При нынешней конъюнктуре на рынке о недостатке денег говорить не приходится. К тому же желающих дать кредиты на развитие “Мечела” немало, ведь компания имеет очень хороший баланс. Мы хотели войти в высшую мировую бизнес-лигу. Я считаю, что Нью-Йорк — это как раз такая лига.
— Какие инвесторы выкупили акции “Мечела”?
— Распределение примерно такое: более 80% акций приобрели американцы и европейцы — примерно пополам. Еще около 10-15% пришлось на российские компании. Превышение спроса над предложением было трехкратное. Многие инвесторы подавали заявки на приобретение по любой цене в рамках объявленного диапазона — еще до того, как мы ее объявили. Пример “Мечела” говорит о том, что при правильной работе команды и структурировании компании к русским акциям западные инвесторы очень хорошо относятся.
— Крупные блоки у кого-нибудь из инвесторов есть?
— Нет, всем досталось менее 2% акций.
— Доразмещать акции не собираетесь?
— Пока нет. Наши консультанты предлагали нам сразу разместить 25% от уставного капитала. Но мы считаем, что правильно сделали, разместив меньше. Ведь для нас это был пробный шар. Зато теперь понятно, что спрос есть. Цена акций с момента размещения в октябре хорошо выросла (11% акций “Мечела” были проданы по $21 за ADR, сейчас котировки колеблются вокруг $30 за ADR. — “Ведомости”). Думаю, инвесторам очень нравится, что мы вертикально-интегрированная группа. В России это приобретает громадное значение, ведь у нас очень агрессивный рынок сырья. Мы полностью обеспечены сырьем, и это дает нам возможность спокойно развивать наше основное сталелитейное предприятие — Челябинский металлургический комбинат (ЧМК).
— Нынешний уровень капитализации “Мечела” отражает реальную стоимость компании или потенциал для роста еще есть?
— Безусловно, есть. Но это не столько к нам относится, сколько вообще к русским сталелитейным и горнодобывающим компаниям. В России этот бизнес намного прибыльнее, чем в Европе и Америке. Поэтому, по нашему мнению, почти все наши компании недооценены.
— Владелец “Северстали” Алексей Мордашов считает, что его компания должна стать частью одной из пяти крупнейших сталелитейных корпораций мира. Перед “Мечелом” стоят столь же глобальные задачи?
— Я не люблю рассуждать о том, будем ли мы пятой, третьей или еще какой-нибудь по счету компанией в мире. Такие вещи зависят от множества обстоятельств, где-то даже удачи. Главная стратегическая цель группы “Мечел” очень простая: компания должна получать все больше и больше прибыли — на радость инвесторам, в том числе и нам.
— То есть идея глобализации вам кажется неоправданной? А как же пример Mittal Steel?
— Это совершенно разные вещи. Миттал покупал свои активы просто фантастически дешево. К примеру, когда Mittal Steel покупала завод в Румынии за $1 млрд, все охали и спрашивали: “Что же он делает?” Тогда это была громадная цифра, а сегодня — просто смешная. Всего-то два года с тех пор прошло. Правда, из этого $1 млрд реальных денег там было около $100 млн. Остальное пришлось на реструктуризацию долгов. Момент, когда такие покупки были возможны, мы, к сожалению, пропустили, а нынешние покупки задорого не интересны.
Миттал вообще фантастический игрок мирового класса. Он одновременно набрал обремененные долгами заводы в Восточной Европе, в Африке, и сегодня они у него самые эффективные.
— Как вы познакомились со своим партнером — Игорем Зюзиным? Для многих в свое время стало сюрпризом, что у вас равные доли в компании.
— Мы одновременно занимали практически идентичные должности в угольных компаниях в начале 90-х гг. Я работал коммерческим директором “Кузнецкугля”, а он занимал такой же пост на “Распадской”. Тогда и познакомились.
В то время на эти две компании приходилось две трети коксующегося угля в стране. Поэтому мы были вынуждены координировать свои действия. С самого начала нашего знакомства нам было понятно, что мы мыслим одинаково. Так была заложена основа для нашего сотрудничества. Потом почти одновременно я уехал за границу, а он ушел с шахты. И уже через полгода мы начали совместный бизнес. Это был 1995 г. С тех пор мы всегда делали все наши проекты, исходя из того, что мы равноправные партнеры в соотношении 50 на 50.
— Идея покупки Челябинского меткомбината принадлежит вам или Зюзину?
— Это была идея Зюзина.
— Вы уже тогда задумывались о создании группы и IPO?
— Да нет. Когда мы купили ЧМК, к нам сразу же прибежали все кредиторы и сказали: граждане, платите долг. Комбинат стоял без сырья, угля, безо всего.
— С Glencore все еще сотрудничаете?
— Да. Мы продаем Glencore часть металла, который идет прежде всего на Ближний Восток. Там есть весьма специфичные рынки, например Иран, с которыми они умеют работать.
— А почему Стальную группу “Мечел” возглавили вы, а не Зюзин?
— Мне по складу характера более понятна оперативная работа. Я этим занимался еще в “Кузнецкугле”. Привык начинать каждый день с того, чтобы проверить, как отработала компания предыдущий день. Игорь Владимирович больше стратег. Но абсолютно все решения — и крупные, и мелкие — мы принимаем вместе.
— Ваш угольный бизнес более прибыльный, чем сталелитейный. Какое направление — сырьевое и металлургическое — является для “Мечела” приоритетным?
— Горнодобывающий сегмент для нас действительно очень важен. Сегодня уголь развивается сильнее, но это не значит, что так будет всегда. Для стабильности компании мы должны развивать и металлургию. Мы планируем увеличить мощности ЧМК на 2,5 млн т.
Одна из основных причин нашей не очень большой эффективности в стали — это не совсем оправданная ориентация Челябинска только на производство длинного проката. Ведь те результаты, которые демонстрируют три первые компании — “Северсталь”, НЛМК, ММК, — достигаются прежде всего благодаря структуре продуктов. Рынок плоского проката на 40-50% больше, чем у длинного сортового проката. Нам же достался большой завод по производству спецстали, катанки и арматуры. Основными потребителями Челябинского меткомбината были оборонный комплекс и машиностроение, но эти отрасли сейчас не в лучшем состоянии. Поэтому имеет смысл задуматься о существенном развитии производства плоского проката на ЧМК. Решения по этому поводу еще не принято, но мы изучаем такую возможность.
— Наверное, это очень дорогая инвестиция?
— Этот проект еще не оценивался. Но поскольку есть желание осуществить данный проект на ЧМК, где есть промплощадка и развитая инфраструктура, он будет не настолько дорогим, как строительство нового завода.
— А сортовой прокат в Челябинске вы прекратите выпускать?
— В любом случае мы сохраним длинный прокат. По моему мнению, соотношение может быть 50 на 50. Если по Челябинску проект только рассматривается, то над изменением структуры сырья мы уже работаем — строим аглофабрику на ЧМК. Она начнет работать уже в апреле. Инвестиции в проект — около $150 млн, зато это позволит нам практически полностью использовать концентрат Коршуновского ГОКа и уйти от дорогих окатышей, которые мы покупаем на рынке. Ведь рынок окатышей сейчас просто катастрофический. В России цена на это сырье чуть ли не самая высокая в мире, а качество — не самое лучшее. Если на угольном рынке есть 10-15 продавцов и цены на это сырье формируются на рыночной основе, то в железорудной отрасли фактически складывается монополия. Это негативная тенденция.
— После того, как аглофабрика будет запущена, вы увеличите поставки с ГОКа на Челябинский меткомбинат? Останется ли что-нибудь “Евразхолдингу”, на заводы которого отгружает сейчас руду Коршуновский ГОК?
— Сейчас на заводы “Евразхолдинга” ГОК поставляет около 40% руды. С пуском аглофабрики соотношение поставок коршуновского концентрата на ЧМК и комбинаты “Евразхолдинга”, конечно, изменится. Но 100 000-150 000 т концентрата в месяц мы всегда сможем им поставлять. По экономическим причинам оптимальная загрузка Коршуновского ГОКа — это 70% руды на Челябинск, а излишки продавать “Евразхолдингу”. Сегодня мы небольшие объемы коршуновского концентрата продаем еще и в Китай, но со II квартала мы это прекращаем.
— Новые покупки вы сейчас планируете?
— Мы ведем переговоры о покупке ряда угольных компаний. Деталей я раскрыть не могу.
— А в металлургии?
— В стали хороших свободных активов не осталось. В прошлом году мы купили “Ижсталь”. Предприятие очень хорошо вписывается в нашу стратегию. Эта покупка позволила нам перенести штучные заказы из Челябинска в Ижевск. Но других привлекательных активов в металлургии мы пока не видим.
За счет новых приобретений мы планируем усиливать угольный бизнес. На уголь большой спрос, цена на него растет. Этот бизнес еще очень долго будет оставаться прибыльным и эффективным. Нам повезло — у нас есть компания “Южный Кузбасс”. Сегодня это четвертая по объему добычи компания в стране, а по эффективности и управлению — одна из лучших.
Перед “Южным Кузбассом” мы поставили задачу ежегодно увеличивать добычу на 1 млн т. Но с учетом того, что мы сейчас строим две новые шахты — “Сибиргинскую” и “Южносибирскую” (проектные мощности — 3,6 млн т и 1 млн т), — то серьезная прибавка к добыче может начаться с 2007 г. 2005-2006 годы для “Южного Кузбасса” как бы разминка.
— В начале года вы выложили за 25% акций “Якутугля” $410 млн. Большинство ваших конкурентов до сих пор считают, что вы купили пакет слишком дорого…
— Безусловно, 25% акций — это не то, что нужно для инвестиций более чем в $400 млн. Но последние активы всегда будут дорогими, а наша цель — получить контрольный пакет “Якутугля”. Только после этого можно будет сказать, правильно мы поступили или нет.
— Вдруг не получится докупить до контрольного пакета?
— У нас уже было очень много рискованных инвестиций. Тот же “Южный Кузбасс” мы покупали по баснословной, как тогда казалось, цене — в 1997 г. $50 млн за компанию выложили. Нефтяные компании тогда дешевле продавались. Челябинский меткомбинат у Glencore был приобретен за $133 млн. Тогда подобные предприятия продавались максимум за $70-80 млн. Вдобавок комбинат был в убытках, фактически банкрот.
— Росимущество пытается отсудить у Якутии 30% “Якутугля”. Это увеличивает риски “Мечела”?
— Есть разногласия между центром и регионом, но предметом их спора является государственный пакет акций “Якутугля”, а не наш.
— Других интересных вам проектов в Якутии нет?
— Мы не исключаем работу по железорудному сырью. Хотя в Якутии не такие эффективные запасы руды, как в Центральной России, но кое-что выбрать там можно.
— В прошлом году группа “Мечел” взяла в управление завод “Серп и Молот”. Покупать его не планируете?
— В его нынешнем состоянии — нет. Рынок спецсталей сейчас очень тяжелый и своеобразный. Сталь и железная руда растут в цене, а конечный продукт — почему-то нет. В чем причина? То ли в том, что очень много игроков, то ли в какой-то громадной конкуренции. На этом рынке нет успешных сталелитейных предприятий. Все либо банкроты, либо предбанкроты. Большие проблемы и у “Серпа и Молота”. Предприятие нужно санировать. Покупать его в таком виде мы не будем.
— Ваше никелевое направление бизнеса убыточно. Закрывать его не собираетесь?
— “Южуралникель” работает с использованием старых технологий. Они не менялись с 1939 г., когда комбинат начал работать. Самое ценное в нем — запасы руды и огромная промплощадка, которая позволяла в советское время выпускать до 40 000 т никеля и большое количество кобальта. Но уязвимое место завода — использование коксовой технологии: на 1 т никеля приходится почти 30 т кокса. А когда цены на уголь и кокс пошли вверх, для “Южуралникеля” наступил кризис. Сейчас ситуация улучшается, потому что цены немножечко снизились. Мы принимаем организационные меры: заменили директора, разрабатываем новые технологии и совершенствуем старую. Думаю, мы сумеем сделать из него прибыльное предприятие.
— Зарубежные активы “Мечел” начал скупать чуть ли не первым среди российских металлургов, а теперь вы, кажется, остановились. Почему?
— К заграничным инвестициям мы относимся осторожно. Европа и Америка — это закрытые зоны, которые сами плавят дорогой металл и сами его потребляют. Прибыли там нет, а российские компании более эффективны.
По моему мнению, в мире существует всего четыре площадки, где можно делать сталь. Это Китай, Бразилия, Украина, Россия. Возможно, еще и Индия. Именно поэтому мы больше не инвестируем в европейские покупки.
— То есть для “Мечела” зарубежная экспансия закончилась?
— Нам интересны страны СНГ, прежде всего Украина. Очень интересная страна. Это наш сектор, там много развитых стальных, железорудных, угольных активов.
— Вы уже рассматриваете конкретные варианты? На Украине же эти активы уже давно поделены.
— Пока поделены. Но в этом-то и весь фокус, что они были не куплены, а поделены…
— Рассчитываете на то, что некоторые из них будут деприватизированы?
— В принципе, это может произойти. Мы пока наблюдаем за изменениями, которые происходят в этой стране.
— Объединение “Мечела” с Магниткой многим тоже кажется оправданным.
— Бизнес-логика в этой идее есть. Но, к счастью, наш бизнес нелогичный. (Смех.) Поэтому в ближайшее время, думаю, не будет больших слияний. Если бы мы купили госпакет ММК, то скорее всего со временем мы бы пришли к слиянию с Магниткой. Это действительно была бы суперкомпания, абсолютно самодостаточная.
— Пакет акций Магнитки вы продали прямо перед аукционом. В чем причина такой поспешности?
— Мы никогда не скрывали, что лучшим вариантом считаем мирное сосуществование с менеджментом — или, правильнее сказать, с нынешним генеральным директором ММК [Виктором Рашниковым]. К сожалению, этого так и не получилось. Альтернативой была недружественная покупка госпакета ММК. Тогда мы надолго увязли бы в противоречиях друг с другом. Третий вариант, который мы никогда не исключали, — это продажа. Мы очень довольны тем, как все закончилось.
— Будет ли “Мечел” платить дивиденды по итогам 2004 г.?
— Конечно. В соответствии с принятой дивидендной политикой — 15% от чистой прибыли по GAAP.
— В ходе подготовки к IPO и аукциону по акциям Магнитки бывшему трейдеру ЧМК — ООО “Аршан” были предъявлены налоговые претензии. Перед аукционом по ММК в офисы самого “Мечела” нагрянула милиция и попросила предоставить копии финансовых документов за несколько лет. Эти истории чем-нибудь закончились?
— “Аршан” участвовал в пуле инвесторов, имевшим право на льготаы. Все его проблемы начались с банального письма из Министерства финансов, в котором говорилось о необходимости отмены этих льгот. Мы не видим никаких оснований для преследования этой компании. О последствиях визита милиции в офисы “Мечела” нам ничего не известно. Но мне кажется очень странным, что оба события совпали по времени с IPO и аукционом.
— Неужели у “Мечела” нет никаких политических рычагов, чтобы смягчить подобные ситуации?
— Мы работаем в девяти регионах, и политических интересов у нас нигде нет и, я надеюсь, не будет. Группа “Мечел” — самая аполитичная компания. Это наше кредо.
— В совет директоров группы “Мечел” в прошлом году вошло пять независимых директоров, из них трое — иностранцы. Как вы оцениваете их работу?
— Наши действия им, наверное, не всегда понятны. Когда мы в декабре за один день приняли решение продать акции ММК, они заметно напряглись. Но это прекрасно. Это показывает, что независимые директора — это не просто слова. Вопросы, которые они задают, заставляют нашу компанию перестраивать свою работу.
— А их услуги дорого стоят?
— У всех по-разному. Возможно, мы раскроем эту информацию в годовом отчете.
— Ваша компания, наверное, к спорту очень близка — судя по количеству ваших спонсорских проектов.
— Мы помогаем сборной России по биатлону. Мы взяли команду, когда она никакого результата не показывала, ввели простейшие правила, чтобы людям стало понятно: за победу дают премию, за проигрыш — нет. Сразу же появился результат. Сам по себе биатлон — сложный вид спорта. С оружием на лыжах не каждый побежит.
Источник: Газета "Ведомости"
hr-portal.ru
Стальная группа МЕЧЕЛ - PDF
Стальная группа МЕЧЕЛ Мы пересмотрели ценовые ориентиры по акциям Мечела. Target price был установлен на уровне $9.91 с рекомендацией «Держать». Пересмотр ценовых ориентиров был вызван пересмотром модели компании и изменением прогнозных цен на железорудное сырье, уголь и сталь. Кроме того, были учтены последние изменения в составе акционеров компании и объявленные планы руководства по дальнейшему развитию бизнеса группы в долгосрочной перспективе. Компания Мечел остается привлекательным активом, как благодаря своей широкой продуктовой диверсификации, так и планам перспективного развития, где главный упор предполагается сделать на сырьевой дивизион, что по нашему мнению является стратегически правильным решением при текущей конъюнктуре рынка Рынок стали и сырьевых материалов пока сохраняет стабильность, что повышает привлекательность бумаг вертикально-интегрированных компаний со значительным горнорудным сегментом, к которым относится Мечел 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 7 апр Динамика доходности индекса РТС 7 июн Тиккер (РТС) Цена акции, об., $ Кол-во акций 7 авг Мечел Free Float, % уставного капитала 7 окт 7 дек Индекс РТС 7 фев MTLR Внутренние 8.65/8.9 ADR 26.50 Об. 416 270 745 Пр. Внутренние - ADR 29% Капитализация, $ млн $3 654 Справедливая цена, $ $9.91 Потенциал роста, % 12% Рекомендация Держать Финансовые показатели 2004 2005Е 2006F Выручка, $ млн $3 635 $3 820 $4 552 EBITDA, $ млн $888 $818 $1 096 Чистая прибыль, $ млн $509 $424 $700 Чистый долг, $млн $445.1 $-459.8 $-429.7 P/S - 0.96 0.80 P/E - 8.62 5.22 EV/EBITDA - 3.94 2.94 Преимущества для компании Обеспеченность собственным сырьем и производство продукции с высокой добавленной стоимостью, а также значительная доля рынка специальных и нержавеющих сталей Рост производства в сырьевом дивизионе и гарантированный сбыт продукции на экспорт Рост доли акций в свободном обращении до 29% и дальнейшие планы по увеличению этой доли Риски для компании Возможные действия государства, направленные на консолидацию предприятий спецметаллургии в единую госкомпанию Высокое значение для выручки компании стального дивизиона и невысокие перспективы его роста в будущем будут сдерживать рост выручки Технологические проблемы в производстве качественного проката, особенно нержавеющего
Мечел вертикально интегрированная группа компаний, одинаково сильно представленная в горнорудном и стальном сегментах Общее описание компании Бизнес компании состоит из двух направлений металлургического и горнорудного. Предприятия, входящие в группу, работают на территории России, Литвы, Румынии, и включают в себя практически полный металлургический передел, начиная от добычи угля и руды и заканчивая производством метизных изделий. Кроме того, в состав компании входят транспортные предприятия, портовые мощности, сбытовые подразделения, энергогенерирующие мощности, что позволяет позиционировать структуру группы как завершенную и сбалансированную. Мечел является пятой по величине металлургической компанией в России. Кроме того, предприятия, входящие в группу являются крупными игроками рынка ЖРС и угля. В группу входит порядка двух десятков различных компаний, которые занимают лидирующие позиции в различных сегментах, начиная от сегмента спецметаллургии и заканчивая производством коксующегося угля. В частности, компания Южный Кузбасс производит порядка 15 млн.т угля, а по уровню добычи коксующегося угля является второй по величине в России. Мечел достаточно серьезно представлен также в сегменте производства нержавеющих и специальных сталей, где он является лидером отрасли. Кроме этого в компании имеется серьезный метизный сегмент, и по ряду позиций предприятия группы являются российскими лидерами. По многим рыночным позициям компания занимает ведущие места среди российских компаний горнорудного и металлургического сектора. Положение предприятий группы в некоторых сегментах Продукция Рыночная доля в России Позиция среди российских производителей Коксующийся уголь 12% 2 Сортовой прокат 14% 2 Специальные стали 35% 1 Инструментальные стали 34% 1 Нержавеющий плоский прокат 70% 1 Нержавеющий сортовой прокат 33% 1 Компания была создана на базе угольной компании Южный Кузбасс путем консолидации «вверх» по продуктовой цепочке История создания группы Компания была создана вокруг угольной компании Южный Кузбасс. В этом плане Мечел единственная российская группа, которая прошла путь интеграции вверх, а не вниз по переделу. После покупки доли в основном потребителе коксующегося угля компании Южный Кузбасс Челябинского металлургического комбината структура группы стала по настоящему устойчивой и дальнейшие приобретения были направлены на расширение присутствия компании на российском рынке и углублении степени передела. История создания группы Мечел Дата 1995-2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Горнорудный сегмент Образование компании «Южный Кузбасс» Южуралникель Коршуновский ГОК 25% Якутуголь Стальной сегмент Сопутствующий бизнес ЧМК Белорецкий МК Вяртсильский МЗ COST (Румыния) ТД Мечел Уральская Кузница Industria Sarmei (Румыния) Mechel Nemunas (Литва) Ижсталь Каслинское литье Мечел Энерго Порт Посьет Порт Камбарка Мечел- Метиз 2
Стальной сегмент Горнорудный сегмент Российские Иностранные ЖРС Уголь Никель ЧМК (Челябинск) 82,7% 4,6 млн.т COST (Румыния) 81,0% 0,5 млн.т Коршуновский ГОК (Иркутск) 75% 3,5 млн.т Южный Кузбасс 96,7% 14,8 млн.т Южуралникель (Орск) 79,3% 13 тыс.т Ижсталь (Ижевск) 62,2% 0,8 млн.т Industria Sarmei (Румыния) 81,0% 0,4 млн.т Якутуголь (Якутск) 25% + 1 9,5 млн.т Прочие активы Уральская Кузница (Чебаркуль) 93,8% 0,1 млн.т Mechel Nemunas (Литва) 100% 0,1 млн.т Порт Камбарка (Удмуртия) 95% Mechel Int. Hold. 93,3% Метизный сегмент БМК (Белорецк) 90,2% 0,5 млн.т Вяртсильский МЗ (Карелия) 93,3% 0,1 млн.т Порт Посьет (Дальний Восток) 80% Каслинский з-д (Челябинск) 100% ТД Мечел (Москва) 100% Мечел-Сервис (Москва) 100% Структура акционерного капитала Среди российских стальных групп у Мечела самый большой объем акций в свободном обращении Компания Мечел одна из первых российских акционерных компаний провела первичное размещение на NYSE (Нью-йоркская фондовая биржа). Free float при первичном размещении составил порядка 11%. Остальная доля распределена среди главных акционеров компании И.Зюзина и В.Иориха. В начале марта стало известно, что Владимир Иорих, нынешний генеральный директор компании, решил покинуть Мечел и продать партнеру, председателю совета директоров Игорю Зюзину, свою долю акций. Происходить это будет в течение всего 2006 г. В марте состоялось размещение на бирже части акций, принадлежащих В.Иориху, и на начало апреля структура акционерного капитала компании выглядит следующим образом. 3
На стальной сегмент в выручке компании приходится 2/3 общего объема реализации Структура продаж компании Несмотря на то, что компания работает сразу в нескольких сегментах, основная доля выручки формируется в стальном дивизионе. В последние годы выручка компании серьезно выросла. В период 2002-2005 гг. среднегодовой рост выручки составил 46%. Основной вклад в подобный рост внесло подорожание стальной продукции и сырьевых материалов. Кроме того, приобретение новых компаний, их консолидация и получение синергетического эффекта от этого также привело к увеличению объемов продаж компании. В 2005 году уровень продаж ожидается около $3 850 млн. Позиция группы по дивизионам Сырьевой дивизион В данный дивизион входят компании Коршуновский ГОК (производство руды), предприятия группы Южный Кузбасс (добыча энергетического и коксующегося угля), а также компания Южуралникель производитель никеля. Кроме того, в 2004 г. компания получила контроль над 25% - 1 акция компании Якутуголь крупного производителя углей в Восточной Сибири. 4
Железорудное сырье Коршуновский ГОК Уголь Южный Кузбасс Никель и кобальт Южуралникель Месторождение Запасы, А+В, млн.т Уровень добычи по лицензии, млн.т Коршуновское 65.3 7.5 Рудногорское 105.5 6 Татьянинское 4.1 1 Краснояровское 5.3 ввод в эксплуатацию в 2008 г. Предпритие Запасы, А+В, млн.т Уровень добычи по лицензии, млн.т ш. им. Ленина 90.3 2.7 р.ольжерасский 7.5 1.8 ш. Усинская 71.4 0.6 р. Томусинский 33.7 2.6 р. Красногорский 131.5 5-8 Месторождение Запасы А+В+С, млн.т Никель, тыс.т Кобальт, тыс.т Буруктальское 145 934 87 Сахаринское 9.9 85 5 Заводское 2.9 По запасам рудных и угольных активов компания полностью обеспечена собственными ресурсами на несколько десятилетий вперед. Учитывая планы компании по инвестированию в горнорудный сегмент до 700 млн. в ближайшие пять лет, возможно, будет увеличена ресурсная база, а также наращен выпуск угольной и железорудной продукции. Таким образом, стальной дивизион компании Мечел практически полностью обеспечен собственными ресурсами. В 2004-2005 гг. средняя обеспеченность дивизионов группы собственными ресурсами превышала 90%. Обеспеченность собственными ресурсами производственных единиц группы (сегмент, направление) Уголь (90% от потребностей) ЖРС (94% от потребностей) Никель (100% от потребностей) Известняк (99% от потребностей) Кокс (93% от потребностей) Заготовка (99% от потребностей) Катанка (65% от потребностей) Метизделия (79% от потребностей) Чугун (97% от потребностей) Прокат (100% от потребностей) Проволока (31% от потребностей) Крепеж (50% от потребностей) В сырьевом дивизионе группы Мечел можно выделить два «центра тяжести» - производство ЖРС и добыча угля. Производство ЖРС Основной производственный актив группы Коршуновский ГОК. Комбинат расположен в Иркутской области, городе Железногорске-Илимском. Основной сырьевой базой является Коршуновское железорудное месторождение. Основная продукция ОАО «Коршуновский ГОК» - железорудный концентрат характеризуется высокими потребительскими качествами. Его доля в общей товарной продукции Общества составляет 95%. По коэффициенту металлургической ценности, установленному институтом ГИ- ПРОМЕЗ, концентрат ОАО «Коршуновский ГОК» занимает 3 (третье) место среди российских компаний в отрасли по производству железорудного концентрата в России. По уровню добычи комбинат находится на 7 месте в России, занимая 4.5% рынка. Основной потребитель ЖРК производства Коршуновского ГОКа Челябинский металлургический комбинат, который имеет в своей структуре аглофабрики на которых производится аглоруда. 5
Коршуновский ГОК, входящий в группу занимает около 4.5% российского рынка железорудного сырья. В перспективе производство ЖРС на предприятии будет нарастать Текущие проекты, направлены в основном на увеличение добычи концентрата на КГОКе и сокращение издержек при производстве. Для этих целей планируется построить завод по производству эмульсионных взрывчатых веществ, а также значительное увеличение производства на Рудногорском месторождении для чего планируется закупать горно-шахтное и производственное оборудование, а также увеличить численность персонала. Всего в перспективе до 2010 года новой инвестиционной программой группы планируется освоить порядка $70 миллионов в модернизацию Коршуновского ГОКа. Угольный дивизион Мечел производит12% от общего объема коксующихся углей в России и около 6% от общего объема энергетических углей. Основным угледобывающим активом группы является компания «Южный Кузбасс». Входящий в группу Якутуголь не учитывается при общем объеме производства в силу того обстоятельства, что группа имеет там лишь блокирующий пакет, что не позволяет участвовать в управлении компанией на достаточном уровне. По производству угля компания Южный Кузбасс, занимает ведущее место в российской угольной отрасли. По коксующемуся углю компания занимает 2 место, производя примерно 12% от общероссийской добычи, по энергетическому углю 4 место, производя в общей сложности около 6% российского энергетического угля. Компания Коксующийся уголь Энергоуголь Уголь, всего млн.т доля, % млн.т доля, % млн.т доля, % СУЭК 0% 77 37% 77 28% СУЭК Владелец Кузбассразрезуголь 5 7% 36 17% 41 15% УГМК, Сбербанк, Трансрэйл Южкузбассуголь 19 25% 4 2% 23 8% Евраз-Холдинг Южный Кузбасс 9 12% 6 3% 16 6% МЕЧЕЛ Междуречье 6 8% 3 1% 9 3% Сибуглемет ш.распадская 8 11% - - 8 3% Евраз-Холдинг Гуковуголь - 5 2% 5 2% Русский уголь ш.заречная - 4 2% 4 1% Евраз-Холдинг Кузбассуголь 4 5% - - 4 1% Северсталь р.черниговец - - 4 2% 4 1% Русский уголь Красноярсккрайуголь - - 4 2% 4 1% Русский уголь Прочие 23 31% 67 32% 85 30% Всего по РФ 75 210 280 6
До 2010 года производство угля на предприятиях группы возрастет до 25 млн.т, а в случае получения контроля над Эльгауголь удвоится по сравнению с текущим уровнем В 2005 г. ЧМК, входящий в группу Мечел, сократил производство стали на 7%. В перспективе до 2010 года компания планирует увеличить капитальные вложения в угольный дивизион. Мечел намерен инвестировать около $100 миллионов в освоение Ерунаковского месторождения с совокупным годовым объемом добычи в три миллиона тонн углей коксующихся марок. Еще порядка $100 миллионов пойдут в разработку новых угольных месторождений на недавно выигранных на аукционах участках с запасами порядка один миллиард тонн преимущественно коксующего угля. Кроме того, будут финансироваться проекты, направленные на повышение качества продукции, в частности, строительство обогатительной фабрики разреза Сибиргинский стоимостью приблизительно $60 миллионов. Всего как ожидается, балансовые запасы угля на предприятиях группы в ближайшие годы увеличатся до 1.3 млрд. тонн. Кроме того, Мечел намерен принять участие в приватизации госпакета акций компании Эльгауголь, где готов создать совместное предприятие с РЖД и правительством Якутии. В этом случае компания получит до 50% акций в новой компании и войдет в управление новым угольным активом с обширными запасами энергетического и коксующегося угля. По предварительным оценкам, запасы угля на Эльгинском месторождении составляют около 2.5 млрд.т коксующегося и энергетического угля. В случае запуска проекта, годовая добыча угля на Эльгинском месторождении может составить порядка 20 млн.т. Если Мечелу удастся реализовать планы по интеграции принадлежащих ему акций Якутугля и Эльгинского месторождения, то объединенная компания будет обладать запасами в 2.7 млрд.т угля с потенциальным годовым объемом добычи в 30 млн.т и гарантированными рынками сбыта в Азиатско-тихоокеанском регионе. Возможность создания такой компании для Мечела станет самым серьезным конкурентным преимуществом и поможет вывести компанию в мировые лидеры по экспорту коксующихся и энергетических углей с годовыми объемами производства до 45-55 млн.т. Стальной дивизион Центральным предприятием дивизиона является Челябинский металлургический комбинат. Предприятие является комбинатом полного цикла, в составе которого имеются как электросталеплавильные (1.5 млн.т, 31%), так и конвертерные мощности (3.4 млн.т, 69%). Данное сочетание позволяет предприятию выпускать как качественные стали со специальными свойствами (инструментальные, пружинные, подшипниковые), так и быть достаточно серьезно представленным в сегменте рядового металлопроката арматуры, мелко и среднесортного строительного проката. Кроме того, наличие мощностей по производству нержавеющих сталей делает ЧМК практически монополистом на рынке плоского нержавеющего проката, и ведущим игроком на рынке сортового нержавеющего проката. 7
В марте 2006 года компания не только стала менять состав и структуру акционеров, но и изменила свою стратегию развития. На смену приоритетному развитию металлургического сегмента пришло преимущественное развитие горнорудной базы, что позволяет в новых условиях позиционировать Мечел как горно-рудную компанию. Тем не менее, в долгосрочной перспективе компания остается по-прежнему стальной весомую долю в выручке формирует стальной сектор. Угрозы и преимущества компании Мечел на рынке. Компания Мечел достаточно устойчива к колебаниям ценовой конъюнктуры на внешних рынках, так как ее выручка равномерно распределена по различным дивизионам Как уже было сказано выше, компания Мечел является вертикально интегрированной группой с устойчивыми позициями на рынке. Среди явных плюсов группы можно отметить: Собственную практически полную обеспеченность сырьевыми ресурсами, что позволяет минимизировать риски от резкого изменения конъюнктуры на мировом рынке сырья. Наличие в группе серьезного сегмента производства продукции с высокой добавленной стоимостью метизных предприятий и предприятий спецметаллургии. Практически монопольное положение на рынке по производству некоторых видов проката в основном со спецсвойствами и нержавеющего. Наличие собственной сети продаж и устойчивой логистики, что позволяет минимизировать риски от смены конъюнктуры на российском рынке. Среди основных рисков, которые могут оказать негативное влияние на акции компании можно отметить следующее: Угроза возможного желания государства консолидировать в единую компанию предприятия по производству спецсталей и продукции для ВПК. В эту группу потенциально рисковых активов попадают ЧМК, Ижсталь и Уральская Кузница. Отсутствие на ЧМК качественного производства горячекатаного нержавеющего листового проката, что снижает конкурентоспособность предприятия и делает его зависимым от поставок подката. Значительная доля стального сектора в выручке компании. В условиях падения темпов роста рынка стали и отсутствия гарантированных каналов сбыта в дальнее зарубежье возможное в будущем снижение доходов от этого направления не будет в полной мере компенсировано ростом выручки от угольного дивизиона. Все эти угрозы и позитивные моменты были учтены при расчете стоимости компании. Предпосылки анализа В оценку стоимости компании также были включены стратегические планы по наращиванию производства угля на предприятиях группы. Планируемый уровень добычи компании на перспективу до 2010 года составляет 25 млн.т коксующегося и энергетического угля. Кроме того, не стоит упускать из виду, возможность Мечела получить контроль над якутскими угольными месторождениями. В планах компании по-прежнему имеется желание получить контроль над новым проектом Эльгауголь, который предполагается совместно разрабатывать либо с РЖД, либо с правительством Республики Саха (Якутия) и компанией Якутуголь. Основное предположение, которое мы использовали при анализе акций компании Мечел прозрачное ценообразование внутри компаний, входящих в группу (т.е. отсутствие явных форм трансфертного ценообразования) и планы по увеличению производства основных продуктов. При расчете объемов выручки компании были приняты следующие предположения: Доля продаж стальной продукции на российском рынке была принята за 47%. Цена коксующегося угля для собственных нужд была принята на уровне 70% от среднемировой. Доля продаж коксующегося угля на российском рынке сокращалась от 30% в 2006 году до 20% в 2010 году. Доля производства энергетического угля в структуре производства группы была принята на уровне 45%. Цена продаж на внутренний рынок энергетического угля составляла 45% от среднемировой. Опираясь на приведенные нами расчеты, мы окончательно определили сумму приведенных будущих денежных потоков компании Мечел и рассчитали справедливую стоимость ее акций. 8
Оценка стоимости акций компании Мечел Показатель 2006 2007 2008 2009 2010 Цена стали, $/т $550 $532 $530 $525 $519 Цена угля коксющегося, $/т $100 $82 $78 $76 $70 Цена угля энергетического, $/т $48 $39 $38 $37 $36 Объем производства стали, млн.т 6.2 6.4 6.6 6.8 7 Объем производства угля, млн.т 18 20 22 24 25 Суммарная выручка, $, млн $4 552 $4 524 $4 712 $4 910 $4 996 Амортизация, $, млн $168 $180 $191 $202 $212 Суммарные затраты, $, млн $3 625 $3 816 $4 030 $4 257 $4 441 EBIT, $, млн $928 $708 $682 $653 $555 Capex, $, млн $220 $220 $220 $220 $220 Изм. неденежн. оборот. капитала $, млн $110 -$4 $28 $30 $13 Свободный денежный поток, $, млн $563 $502 $461 $449 $402 WACC 9.01% Приведенный денежный поток, $, млн $499 $423 $356 $318 $261 Стоимость постпрогнозного периода, $, млн $1 575 Чистый долг, $, млн -$430 Справедливая стоимость компании, $, млн $4 112 Сравнительные показатели P/E P/S EV/EBITDA EV/S P/prod Мечел 8.62 0.96 3.94 0.84 609 Среднее по отрасли 6.80 1.35 3.44 1.49 743 Оценка компании по сравнительным показателям $4 161 млн. Итоговая оценка Оценка компании по сравнительным показателям $4 161 Оценка компании по ДДП $4 112 Веса в оценке 70% / 30% Кол-во обыкновенных акций 416 270 745 Цена обыкновенной акции, $ $9.91 9
Аналитический отдел Телекоммуникации и металлургия - Ложкина Ирина [email protected] Инструменты с фиксированной доходностью, валюты и макроэкономика - Лавущенко Игорь [email protected] Трейдинг Антон Каштанов - начальник отдела Николай Гусев Михаил Хмельник Константин Виноградов Александр Лобанов Кокорев Игорь - начальник отдела Нефть и газ - Мангилев Дмитрий [email protected] Электроэнергетика - Соловьев Алексей [email protected] Технический анализ рынка акций. Программист - Сальманов Олег [email protected] Металлургия и машиностроение - Парфенов Дмитрий [email protected] Electronic Markets Dan May Дмирий Зуев Виктория Попченко Георгий Заря Управление активами Игорь Лосавио Андрей Усачев Александр Баранов Дмитрий Вольнов Стивен Поляк Фируз Мансурходжаев Сергей Аброчнов Александр Бохин Инвестиционная компания Проспект CEO - Дмитрий Штейнсапир Почтовый адрес: Россия, Москва, 123001, Трехпрудный переулок, д. 9, стр. 1 телефон: 7 (095) 937-3363 факс: 7 (095) 937-3360 e-mail: [email protected] internet: http://www.prospect.com.ru Представленная информация базируется на достоверных источниках. Тем не менее, содержание данного аналитического обзора может использоваться только в информационных целях. Компания Проспект не несет ответственности за точность представленных данных. Данный документ не является предложением на покупку или продажу каких-либо ценных бумаг. Он также не является рекомендацией на покупку или продажу ценных бумаг, упомянутых в отчете. Компания и ее сотрудники, включая тех, кто готовил этот отчет, могут иметь позиции, а также покупать и продавать ценные бумаги упомянутых в отчете компаний. Инвестирование в странах СНГ является исключительно рискованным, поэтому инвесторы должны самостоятельно тщательно проработать свое решение. Все права на данный аналитический отчет принадлежат ИК Проспект. Перепечатка целиком или отдельными частями без письменного разрешения компании Проспект не допускается.
docplayer.ru
Стальная группа "Мечел" на российском рынке
Стальная группа "Мечел" на российском рынке
Новый стальной игрок
На прошлой неделе было официально объявлено о том, что «Стальная группа 'Мечел'» консолидировала от 70 до 100% акций входящих в нее предприятий. До сих пор объединение компаний вокруг «Мечела» шло на ассоциативной основе и ни у кого не было уверенности в том, что структура станет серьезным рыночным…
Стальная группа "Мечел" на российском рынке
| Уголь | Угольная компания "Южный Кузбасс" | 13,2 | 5,2 | 6 |
| Чугун | Челябинский меткомбинат | 2,99 | 5 | 6 |
| Сталь | Челябинский меткомбинат | 3,83 | 6,6 | 6 |
| в том числе нержавеющая сталь | Челябинский меткомбинат | 0,049 | 52,7 | 1 |
| Кокс | Челябинский меткомбинат | 2,55 | 8,2 | 7* |
| Прокат | Челябинский меткомбинат, Белорецкий меткомбинат | 3,69 | 7,6 | 6 |
| Метизы | Белорецкий меткомбинат, Вяртсильский метизный завод | 0,24 | 16,7* | 2* |
| Никель | Южуралникель | 0,013 | 5,4 | 2 |
| *Оценка. | ||||
| Источники: группа "Мечел", Эксперт-РА, оценка "Эксперта" | ||||
expert.ru
